上海國(guó)際客車展獲悉，核心觀點(diǎn)

政策+更換周期雙重驅(qū)動(dòng)，公交車行業(yè)迎來(lái)新一輪向上周期

公交銷量復(fù)盤與展望：2016年國(guó)內(nèi)公交銷量超10萬(wàn)臺(tái)，2022年為4萬(wàn)臺(tái)，2023年僅為2萬(wàn)臺(tái)，目前公交行業(yè)處于新一輪大周期的底部，我們預(yù)計(jì)2024/2025年全國(guó)公交車銷量有望實(shí)現(xiàn)3.8/5.5萬(wàn)輛，同比+80%/+44%

政策復(fù)盤及展望：新能源公交車行業(yè)政策歷經(jīng)：大力發(fā)展期(2015/2016)->補(bǔ)貼退坡期(2017-2022)->政策鼓勵(lì)更換期(2023-)，2024年出臺(tái)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)加速城市

老舊公交的更新，2024年6月6日交通運(yùn)輸部等十三部門印發(fā)《交通運(yùn)輸大規(guī)模設(shè)備更新行動(dòng)方案》，鼓勵(lì)各地

推動(dòng)10年及以上老舊城市公交車輛更新，我們認(rèn)為公交車行業(yè)進(jìn)入新一輪的“政策蜜月期”。

客車保有量及更新量測(cè)算：根據(jù)我們測(cè)算，2024年全國(guó)公交車保有量接近60萬(wàn)輛，10年以上公交車保有量接近8萬(wàn)輛，占總保有量的14%。2023年全國(guó)公交車銷量?jī)H為兩萬(wàn)輛，若10年以上公交車全部替換將會(huì)大大提振公交板塊更換需求。

投資建議：看好客車行業(yè)銷量板塊性提振，推薦龍頭企業(yè)宇通客車/金龍汽車

公交車行業(yè)格局分散且穩(wěn)定，看好龍頭企業(yè)市占率回升。受公交車采購(gòu)模式影響，公交車的行業(yè)格局相較于全行業(yè)更為分散，公交車板塊性修復(fù)預(yù)計(jì)會(huì)給全板塊客車企業(yè)迎來(lái)銷量的提振機(jī)遇。客車龍頭企業(yè)宇通/金龍陸續(xù)開始篩選訂單戰(zhàn)略，2022年以來(lái)公交車龍頭市占率有所下降，我們認(rèn)為經(jīng)歷多年下行周期后公交行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或

趨于緩和，龍頭企業(yè)憑借產(chǎn)品及渠道優(yōu)勢(shì)有望做到市占率回升。

重視公交復(fù)蘇后，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的利潤(rùn)彈性。根據(jù)我們對(duì)宇通銷量/盈利的復(fù)盤，不考慮外部原材料價(jià)格等因素基礎(chǔ)上，我們測(cè)算得出銷量每增加萬(wàn)輛客車或增加公司凈利率2-3pct。若公交車銷量修復(fù)，我們預(yù)計(jì)客車企業(yè)宇通客車/金龍汽車等盈利將受益于規(guī)模效應(yīng)有進(jìn)一步上修空間。

公交車行業(yè) 新能源公交車 客車行業(yè)

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