國(guó)際客車展獲悉，投資要點(diǎn):

海外中大客車總量：2022-2023 年總需求連續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)未來仍有10%~20%回升空間。據(jù)Marklines，2013-2019 年，海外中大客車銷量較為穩(wěn)定，保持在25-30 萬輛之間。2020 年后，因持續(xù)的新冠疫情和出行管控，全球范圍內(nèi)的客車需求大幅減少。隨著疫情陰影逐步減退，客車需求復(fù)蘇向上，2023 年海外中大客車需求顯著反彈，銷量恢復(fù)至25 萬輛，同比+25%，但尚未達(dá)到2019 年前常態(tài)銷量水平，我們認(rèn)為，未來海外中大客車需求仍有10%~20%的增長(zhǎng)空間。

海外新能源中大客車：2023 年滲透率達(dá)7.9%，未來仍有較大提升空間。2019 年之前，海外新能源客車銷售規(guī)模較小，新能源滲透率小于1%。隨著新能源客車銷量增長(zhǎng)，2023 年海外新能源中大客車銷量達(dá)到2 萬臺(tái)，滲透率達(dá)到7.9%。相比較海外市場(chǎng)，中國(guó)新能源客車市場(chǎng)發(fā)展較快，2017-2022 年新能源滲透率超過50%，參考國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情況以及海外各市場(chǎng)的清潔能源相應(yīng)要求，海外新能源滲透率或存在較大提升空間。

中國(guó)客車的海外機(jī)會(huì)：南美、獨(dú)聯(lián)體、中東市場(chǎng)或存在較大機(jī)會(huì)，歐洲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或更加激烈。

1)歐洲市場(chǎng)：總量恢復(fù)較快，減排目標(biāo)將帶動(dòng)電動(dòng)客車滲透率進(jìn)一步增長(zhǎng)，但電動(dòng)客車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。其中西歐、南歐和北歐電動(dòng)化進(jìn)程較快，據(jù)RaboBank，凈零排放目標(biāo)要求下電動(dòng)客車2023-2030年需實(shí)現(xiàn)年復(fù)合增長(zhǎng)18%。之前包括宇通和比亞迪在內(nèi)的中國(guó)品牌在歐洲電動(dòng)客車市場(chǎng)份額較高，但MAN 等歐系品牌在歐洲地區(qū)的電動(dòng)客車注冊(cè)量顯著上升，我們認(rèn)為未來中國(guó)品牌的電動(dòng)客車產(chǎn)品的份額提升機(jī)會(huì)或主要在西歐以外地區(qū)。

2)南美市場(chǎng)：電動(dòng)客車市場(chǎng)提升空間較大，中國(guó)客車智利和哥倫比亞機(jī)會(huì)較大。南美客車市場(chǎng)整體電動(dòng)客車滲透率較低，但智利和哥倫比亞的電動(dòng)化進(jìn)程較領(lǐng)先，中國(guó)品牌在智利和哥倫比亞的電動(dòng)客車市場(chǎng)具有較大影響力，未來有望在南美地區(qū)進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額。

3)亞太市場(chǎng)：日韓市場(chǎng)進(jìn)入難度較大，中國(guó)品牌目標(biāo)市場(chǎng)主要在東南亞。日韓和東南亞客車市場(chǎng)都處于恢復(fù)階段，印度市場(chǎng)已恢復(fù)至疫情前水平。日韓市場(chǎng)以本土品牌為主，國(guó)外品牌進(jìn)入難度較大。

印度市場(chǎng)雖然主要由本土品牌構(gòu)成，但電動(dòng)客車市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿^大，此前比亞迪已通過合作生產(chǎn)方式進(jìn)入。東南亞市場(chǎng)電動(dòng)客車滲透率較低，主要以歐美和日韓品牌為主，我們認(rèn)為中國(guó)品牌有機(jī)會(huì)憑借在電動(dòng)客車領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，提高在東南亞的市場(chǎng)份額。

4)獨(dú)聯(lián)體和中東：中國(guó)品牌影響力提升，進(jìn)一步拓展空間大。在以俄羅斯為代表的獨(dú)聯(lián)體市場(chǎng)和以沙特阿拉伯為代表的中東北非市場(chǎng)中，中國(guó)品牌在當(dāng)?shù)氐挠绊懥Σ粩嗵岣?，我們認(rèn)為也將成為中國(guó)客車出口增量的主要來源。

投資建議：看好中國(guó)龍頭客車出海機(jī)會(huì)。海外客車市場(chǎng)整體復(fù)蘇向上且新能源滲透率仍有較大提升空間。中國(guó)龍頭客車公司在國(guó)內(nèi)客車電動(dòng)化過程中積累了領(lǐng)先的電動(dòng)客車技術(shù)，且在海外的持續(xù)耕耘中逐步完善海外渠道和服務(wù)體系，中國(guó)客車出口總量以及出口新能源有望持續(xù)放量?；诖?，我們看好國(guó)內(nèi)龍頭客車公司走出去的機(jī)會(huì)，維持客車行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，推薦宇通客車，建議關(guān)注金龍客車、中通客車。

風(fēng)險(xiǎn)提示海外客車市場(chǎng)需求恢復(fù)不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響;海外新能源客車需求增長(zhǎng)不及預(yù)期;海外客車品牌電動(dòng)技術(shù)發(fā)展快于預(yù)期;中國(guó)客車品牌目標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)口政策變化風(fēng)險(xiǎn);國(guó)內(nèi)國(guó)際客車市場(chǎng)不可簡(jiǎn)單完全對(duì)比，相關(guān)數(shù)據(jù)信息僅供參考。

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